中国期货史上惨烈的多空大战！多头操纵市场怒赚亿！

在中国期货市场的历史长河中，苏州红小豆602事件无疑是一个具有里程碑意义的案例。这起事件不仅揭示了期货市场操纵的复杂性和危害性，也暴露了中国期货市场在监管、风险防范等方面的诸多不足。

首先我们来认识一下红小豆，红小豆，作为一种高蛋白、低脂肪、多营养的小杂粮，在全球的种植面积相对较少，但其产量和消费量却相当可观。中国是世界上红小豆种植面积最大、产量最大的国家，年产量稳定在30万至40万吨之间，其中相当一部分出口到日本、韩国和东南亚各国。日本作为世界上最大的红小豆消费国，年消费量在10万至12万吨左右，而其年产量仅有6万至9万吨，因此，中国红小豆的进口量对国际市场红小豆的价格走势具有举足轻重的影响。

为了促进红小豆的生产和流通，保护农民和商家的利益，提高市场效率和透明度，我国于1994年在苏州商品交易所推出了红小豆期货交易。这是中国第一次开展农产品期货交易。国内在不断探索如何利用红小豆期货交易为生产和流通服务，先后有北京、上海、大连、长春、海南等8家交易所推出红小豆期货交易，其中以天津联交所和苏交所交易最为活跃。红小豆期货交易的目的是为了提供价格发现和风险管理的工具，为实体经济服务，促进农业现代化和市场化。

然而，在1995年至1996年期间，苏州商品交易所的红小豆期货合约却发生了一场轰动全国的市场操纵案件，被称为“红小豆602”事件。这个事件涉及到苏州商品交易所和天津联合交易所两个期货市场，以及多头主力、空头主力、中介机构、监管部门等多方利益相关者。这个事件不仅造成了巨大的经济损失和社会影响，也暴露了国内期货市场在规范化、监管强化、风险防范等方面存在的诸多问题和不足。

初期市场的热烈反应

1994年9月19日，苏州商品交易所正式推出了红小豆期货合约，并于当日开始交易。这个合约以每吨1000公斤为单位，以人民币元为计价单位，以实物交割为结算方式。合约的交割地点为苏州商品交易所指定的仓库，交割品种为国家标准GB/T1036-1997规定的一等红小豆。

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仅限特定客户

苏州商品交易所对红小豆期货合约的交易规则和交割条款进行了详细的制定和公布，以保证市场的公平和有序。其中，最重要的一项规则是对持仓头寸的限制。苏州商品交易所规定，每个会员单位在每个合约月份的持仓头寸不得超过500手，每个客户在每个合约月份的持仓头寸不得超过200手。

退出红小豆期货后，市场反应热烈，交易量和持仓量迅速增长，价格波动较大。从1994年9月19日至1995年1月31日，苏州商品交易所共成交了红小豆期货合约1,057,000手，成交金额达到人民币17.6亿元。其中，最活跃的合约是9502合约（1995年2月到期），其最高价为人民币2,400元/吨，最低价为人民币1,600元/吨，波动幅度达到33.3%。

突现低迷埋下事件伏笔

然而，在1995年2月份开始，苏州商品交易所的红小豆期货合约却出现了一系列低迷的表现。从1995年2月份到1996年1月份，苏州商品交易所共成交了红小豆期货合约1,116,000手，成交金额为人民币13.8亿元。其中，最活跃的合约是9510合约（1995年10月到期），其最高价为人民币1,800元/吨，最低价为人民币1,300元/吨，波动幅度为27.8%。

低迷表现的原因来自以下几点：

红小豆期货市场与现货市场脱节。由于红小豆期货合约的交割品种过于严格，导致市场上很难找到符合标准的红小豆进行交割。同时，由于红小豆期货合约的价格与国际市场和其他国内市场的价格存在较大差异，导致市场上出现套利机会和投机行为。

红小豆期货市场缺乏有效的监管和管理。由于苏州商品交易所在期货业务方面缺乏经验和专业知识，导致对市场行情、风险、信息等方面把握不足。同时，由于中国证监会在期货市场监管方面也存在一些问题和困难，导致对苏州商品交易所的监督和指导不够及时和有效。

红小豆期货市场受到外部因素的干扰和影响。由于1995年国内经济出现了一些波动和调整，导致金融市场出台了一系列的宏观调控和监管措施，对期货市场也产生了一定的影响。例如，国家对期货市场的开放度和发展速度进行了一些限制，对期货市场的资金流入和流出进行了一些控制，对期货市场的税收和费用进行了一些调整等。

红小豆期货市场受到其他期货市场的竞争和冲击。由于苏州商品交易所的红小豆期货合约表现不佳，导致市场上的投资者和交易者转向其他期货市场寻求更好的收益和机会。例如，天津联合交易所在1995年10月推出了红小豆期货合约，其交易规则和交割条款与苏州商品交易所的不同，吸引了一部分苏州商品交易所的客户和资金。同时，其他品种的期货合约，如棉花、玉米、大豆等，也在1995年至1996年期间表现出色，成为市场上的热门品种。

多头操纵市场大赚10亿

1996年1月至3月，中国期货史上惨烈的多空大战！多头操纵市场怒赚亿！苏州商品交易所的红小豆期货市场突然出现了异常波动。从1996年1月份到1996年3月份，苏州商品交易所共成交了红小豆期货合约1,281,000手，成交金额达到人民币28.9亿元。最活跃的合约是9602合约（1996年2月到期），其价格从10月中旬的3380元/吨上涨到11月9日的4155元/吨，随后回落整理，但进入12月后又再次暴涨。在此期间，多头主力利用交割条款的缺陷和持仓头寸的限制，通过一系列操纵行为，迫使空头主力承受巨大损失。

当时的多头主力主要由苏州商品交易所的会员单位“苏州国际贸易有限公司”（以下简称“苏贸”）及其关联客户组成。他们利用苏州商品交易所对红小豆期货合约交割条款的缺陷，在9602合约到期前大量买入，并将其持仓头寸远远超过苏州商品交易所规定的限制。据统计，在9602合约到期日前一天，苏贸及其关联客户共持有9602合约的买入头寸1,200手，占当日总持仓量的60%，远超过苏州商品交易所规定的每个会员单位和每个客户在每个合约月份的持仓头寸不得超过500手和200手的限制。

在9602合约到期后，多头主力拒绝与空头主力进行协商交割，坚持要求按照苏州商品交易所规定的交割条款进行实物交割。同时，多头主力通过各种手段控制了市场上可用于实物交割的红小豆数量和质量，对空头主力进行逼仓和抬价。

当时的空头主力主要由天津联合交易所的会员单位“天津国际贸易有限公司”（以下简称“天贸”）及其关联客户组成。他们在9602合约到期前，大量卖出9602合约，并将其持仓头寸也远远超过苏州商品交易所规定的限制。据统计，在9602合约到期日前一天，天贸及其关联客户共持有9602合约的卖出头寸1,000手，占当日总持仓量的50%。这样做的目的是为了在9602合约到期后，与多头主力进行协商交割，并从中获利。

但是，由于多头主力拒绝了空头主力的协商交割要求，而是坚持要求按照苏州商品交易所规定的交割条款进行实物交割。在9602合约进行实物交割时，苏贸及其关联客户共储存了3,000吨符合标准的红小豆，在苏州商品交易所指定的仓库中占有75%的库存量。另一方面，多头主力通过各种手段阻碍和干扰空头主力从其他地区运输和储存符合苏州商品交易所规定的一等红小豆，并对空头主力进行威胁和诱惑，从而增加空头主力进行实物交割的难度和成本。据统计，在9602合约进行实物交割时，天贸及其关联客户共运输了1,500吨符合标准的红小豆，但只有500吨能够顺利到达苏州商品交易所指定的仓库，其余的1,000吨在运输过程中遭到了多头主力的拦截、破坏、抢夺等行为。最后，多头主力通过不断提高实物交割时的价格，迫使空头主力承受巨大的损失或放弃履行合约义务。据统计，在9602合约进行实物交割时，苏贸及其关联客户共出售了1,000吨符合标准的红小豆，其平均价格为人民币3,500元/吨，远高于9602合约到期日的结算价人民币2,800元/吨，甚至高于9602合约的最高价人民币3,600元/吨。

面对市场的异常波动，证监会于1996年1月8日认定苏州红小豆合约及交易制度不健全，要求各持仓合约头寸减仓，并不得开出9608以后的远期合约。然而，这一措施并未能有效遏制市场的操纵行为。1月9日和10日，苏州红开盘即跌停，使得在高位建仓的多头头寸面临爆仓和巨大亏损的风险。随后，苏州商品交易所采取了一系列强制平仓的措施，期价大幅回调。

整个过程中，多头主力成功地对9602合约进行了炒作和操纵，使得9602合约的价格在短时间内暴涨，并在实物交割时从空头主力那里获得了巨额的利润。据估计，苏贸及其关联客户在9602合约上共赚取了人民币5.5亿元的利润。

同时，多头主力在9602合约到期后，又大量买入其他系列合约，并将其持仓头寸提高到苏州商品交易所规定的限制以上，成功地对其他系列合约进行了影响和干预，使得其他系列合约的价格也出现了较大的波动，并从中获得了更多的利润。据估计，苏贸及其关联客户在其他系列合约上共赚取了人民币4.5亿元的利润。

一系列的操作，也造成了市场上对红小豆供应紧张和价格上涨的预期。多头主力利用交割条款的缺陷、持仓头寸的限制、利多消息的支持等因素，对9602合约和其他系列合约进行了炒作和操纵，虽然从中获得了巨额的利润，但是这种行为不仅违反了苏州商品交易所和中国证监会制定的规则和法律，也严重扰乱了红小豆期货市场的正常秩序和功能，给其他投资者和交易者造成了损失和伤害。

监管部门的介入

证监会和苏州商品交易所在发现多头主力对9602合约进行炒作和操纵的行为后，立即采取了一系列的干预和处置措施，以维护红小豆期货市场的正常秩序和功能，保护其他投资者和交易者的合法权益，惩罚多头主力的违法行为。对9602合约进行了紧急干预和调控，采取了一些措施，如提高保证金比例、降低涨跌幅限制、暂停或取消交易、强制平仓等，以稳定9602合约的价格波动，防止市场恐慌和混乱。对多头主力及其关联人员进行了罚款、没收违法所得、吊销会员资格、禁止入市等处罚，并将其涉嫌犯罪的行为移送司法机关处理。同时，他们也对苏州商品交易所及其相关人员进行了责令整改、警告、罚款、撤职等处罚，并要求其加强内部管理和风险控制。

通过这些干预和处置措施，证监会和苏州商品交易所有效地遏制了多头主力对9602合约进行炒作和操纵的行为，恢复了红小豆期货市场的正常秩序和功能，保护了其他投资者和交易者的合法权益，惩罚了多头主力的违法行为。

1996年3月8日证监会发布通知停止苏交所红小豆期货合约交易。

事件的反思

苏州红小豆602事件不仅造成了巨大的经济损失，还引发了广泛的社会关注和深刻的反思。多头主力的操纵行为使得众多中小投资者和套期保值者深陷泥潭，许多人在短时间内蒙受了巨额损失，甚至有人因此破产。这种极端的市场波动不仅损害了投资者的利益，也破坏了市场的公平性和透明度，严重影响了期货市场的健康发展。

此外，该事件还对整个金融市场产生了连锁反应。由于红小豆期货市场的异常波动，投资者对期货市场的信心受到严重打击，市场流动性急剧下降，交易量大幅萎缩。这种市场情绪的蔓延甚至波及到了其他期货品种和金融市场，对整个金融体系的稳定性构成了威胁。

苏州红小豆602事件告诉我们，加强市场监管和风险防范是保障期货市场健康发展的重要前提。监管部门应建立健全的监管体系和技术手段，及时发现并制止市场操纵等违法行为。同时，交易所应完善交割制度和风险控制机制，降低市场风险水平。此外，还应加强对投资者的教育和引导，提高投资者的风险意识和自我保护能力。

七禾研究整理